为实现千亿规模 佳源国际控股的流血发债正在加速
为实现千亿规模,佳源国际控股(HK.02768)的流血发债正在加速。
5月18日,佳源国际控股有限公司发布的一则公告称,拟上市一笔票面利率为11.0%,于2024年到期的1.3亿美元优先票。
风财讯粗略统计2020年1-4月国内房企的发债情况,发现目前发行的56只境外债的票面利率普遍在2.80%-14.25%,平均票面利率7.31%。
显然,即使不算“发行中间费”,佳源国际这笔美元债的发债利率也已远远高于行业平均,甚至可以说进入“顶格梯队”了。
值得注意的是,这已经是今年佳源国际第二次高息发债了。
1月21日,佳源国际发行了一笔票面利率高达12.5%的美元债,募资3亿美元,于2023年到期。
近年佳源国际实控人不断向上市公司注入资产,然而效果形同“注水”,项目变现能力不足预期,使得佳源国际向着“千亿目标”越跑越慢,也不得不依赖高成本的融资获取资金。
依赖信托等非标融资、高利率的优先票据和美元债券,佳源国际的融资利率皆创下新高。
销售增速放缓
千亿目标有多远
早在2018年,佳源国际的创始人沈天晴就曾在年度工作会议上公开表示,按照当年2700亿货值储备的预估,即使不到50%的去化率,佳源也是比较容易实现千亿目标的。
然而,当年年佳源国际仅实现合约销售额201.8亿元。
似乎没意识到,理想与现实之间的差距。
一年以后,佳源国际的副主席兼总裁张翼,在2019年业绩会上再度表示,千亿目标这个任务并不难。
“沈老板作为实际投资人把优质资产全部并进来,我再努力一下,这个千亿目标在未来就可以实现,我觉得这个任务是显而易见比较轻松的,它应该是个中期的发展战略。”
但2019年和2020年,佳源国际的合约销售额也仅仅在288亿元和308亿元,仅实现当年目标的八成,且增速逐渐放缓。
2021年1-4月,佳源国际累积合同销售金额约为95.58亿元,也只完成年度目标的23.6%。其中,4月的合约销售额更是环比下降40.48%。
佳源国际跑向“千亿目标”的步伐,似乎越来越沉重。
尴尬的“倒挂”
资产注入 营收放缓
值得注意的是,近年实控人沈天晴不断在向佳源国际注入项目资产,公司却发展日渐迟缓令人疑惑。
风财讯了解到,2018-2020年,沈天晴分别将旗下拥有的数宗上海项目、佳源服务(后分拆上市)、安徽物业开发项目等通过多数配股+少量现金的方式,并入上市公司佳源国际,其在佳源国际的持股比例从55.41%上涨到了69.74%。
配股为主,辅以少量现金的支付方式,优化佳源国际报表的同时,也实现了土储的大幅增加。
数据显示,2018-2020年,佳源国际的土储从920万平方米增加至1765万平方米,其中仅并购的安徽和上海资产包,其土储就增加超400万平方米。
彼时,张翼直言,这对佳源2019年以及后期的业绩都有着重大贡献。
诡异的是,优质资产的注入给佳源国际带来的却是增速放缓。
2018-2020年,佳源国际实现营收分别为136.16亿元、160.7亿元、183.63亿元,对应的增速分为78.99%、18.02%、14.27%。
刨除“硬塞”资产
佳源项目增幅仅10%
风财讯了解到,沈天晴向佳源国际注入资产“做大做强”的模式还在继续。
2021年1月14日,佳源国际再度发布并购公告称,沈天晴作为大股东将继续向公司注入三个青岛项目及一个威海项目,初步代价72.48亿港元。
公开信息显示,新注入的山东资产依旧采用配股+可转债+现金的方式,其中仅15%采用现金支付,剩余的则全部采用权益性工具。
如此一来,佳源国际能够增加超300亿元的货值,预计2021年将贡献65亿元的销售额。
然而,风财讯注意到一个细节是,据管理层业绩会所言,佳源国际2021年的合约销售额目标是405亿元,也即意味着销售额需增长31.5%。
刨除65亿元的山东项目贡献值的话,佳源国际现有的项目总增幅仅仅只有大约10%而已。
随着沈天晴手中优质项目注入殆尽,依赖大股东输血实现的销售增长势必难以持续。
资本市场债务融资也就顺势成为了佳源国际扩张规模的另一法宝。
高息发债支撑扩张
或饮鸩止渴
佳源国际的债务融资主要来自银行借款、信托以及优先票据。
信托的融资成本往往偏高,2018年前佳源国际几乎超七成融资来自信托,而2020年佳源集团信托贷款余额占有息负债比重已经从2019年的44%下降至2020年末的17%。
2020年财报显示,佳源集团的银行及其他借款较2019年的121亿元小幅增长4.12%至126.33亿元,其中约13.78亿元需在一年内偿还,剩余的112.55亿元,则于一年后偿还,长短债比约为8。
同时,佳源国际的偿债能力持续提升。
数据显示,集团扣除已预收按金后的资产负债率降为67.44%,较2019年同比减少3.9个百分点;刨除19.38亿元的受限资金,佳源国际的非受限现金短债比为1.27倍;净资产负债率下降至约60%,在“三道红线”中处于“绿档”。
由此,2020年佳源国际获得惠誉评级首次授予“B”的长期外币发行人评级,展望“正面”。穆迪维持集团主体评级为B2,展望“稳定”。标准普尔给予长期发行人信用评级“B”,上调展望至“稳定”。获得汇丰银行、渣打银行、瑞士信贷、野村证券、国泰君安等金融机构的“买入”推荐。
负债结构大幅改善,偿债能力大幅提升,评级机构展望正面。侧面来讲,这多意味着企业融资成本有望下降。
奇怪的是,佳源国际的融资成本依旧在不断攀升。
风财讯注意到,佳源国际的融资成本从2019年的2.83亿元增长12%至3.18亿元。
对此,佳源国际的解释是,融资成本增加是因为2020年银行及其他借款以及优先票据的金额增加所致。
然而,细究之下会发现,真实原因或许是信托、银行借款以及优先票据的利率几乎都在刷新高。
数据显示,2020年佳源国际的银行借款利率最高达到了11.70%(1.55%-11.70%),而这一数据在2019年仅为9.50%(1.55%-9.50%)。
佳源国际2019年信托的借款利率最低为7.10%(7.10%-14.00%),而2020年信托借款的最低利率却上涨至12.00%,普遍在12.00%-14.00%。
同样高企的还有优先票据。
2020年至今,佳源国际共发行了5只美元债,融资10.8亿美元,其中票面利率最低的为11.0%,最高的则为12.5%。
2020年三大渠道的融资利率皆创新高,其管理层所谓的“回馈投资者”的说法,已然无法解释。
佳源国际究竟如何,资本市场或许早已给出了最真实的答案。
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