免税牌照你了解多少？免税产业链概念股都有哪些？

今天，我们来聊聊免税牌照。

5月初，传闻王府井的控股股东在申请免税牌照，一蹶不振的股价突然一飞冲天，一个月上涨70%;

近期，格力地产计划收购有免税牌照的珠海免税，市场给予5连板。

免税龙头中国国旅，之前收购日上中国和日上上海，股价2年3倍。

免税牌照这么强大?我们今天就来聊聊。

近期，格力地产计划以发行股份并支付现金的方式完成对珠海免税集团的收购，完成收购后，格力地产将成为A股第二家具备免税业务的公司。

1、格力地产与珠海免税

同属珠海国资委全资控股企业，本次重大资产重组为同一控制下的企业合并，可实现的概率高。

本次收购属于国企改革上市，享受港珠澳大桥口岸免税店的区域红利。

2019年珠港澳大桥开通首年，珠海公路口岸共验放出入境旅客超过1400万人次，为口岸免税店提供强大的客流基础。

2、免税牌照在国内是稀缺资源。

国内只有中免、日上(被中免收购)、海免(注入中国国旅)、珠免、深免、中出服和中侨免拥有免税经营牌照，免税牌照是利润的主要来源。

中国国旅是行业龙头，市占率超过80%。

3、收购标的——珠海免税。

盈利能力较强，净利率30%左右，行业排名第二，仅次于国旅，占据东南地区口岸免税行业龙头的地位。

珠海免税集团，成立于1980s初，1995年正式设立集团，主要经营珠海-澳门的出入境免税业务。

目前已发展成为以口岸免税品供应服务为龙头，集百货零售、商业物业经营、国内外贸易、仓储物流为一体的集团式企业。

珠免是国内5家获得国务院批准在口岸经营免税品业务的国有企业之一，拥有国内稀缺出入境免税牌照，拥有近40年免税运营经验，目前以免税业务为主，并包括部分有税物业。

在免税方面，珠免目前拥有七家口岸店：珠海拱北口岸、九洲港口岸、横琴口岸、港珠澳大桥珠港口岸免税店等;一家机场店：天津滨海机场入境店。

拱北口岸免税店，为亚太地区单体面积最大的陆路口岸免税店。门店布局对接港澳，深度融合粤港澳大湾区免税商业，力推“大口岸免税商业经济带”形成。

从原先的地方免税零售经营企业，到获得跨地区经营的资质，天津滨海国际机场进境免税店，打破地域限制，实现了全国性免税业务布局。

获得了全品类(烟酒、香化、精品等)经营的资质，并且有望参与各地新市内店、外地机场出境免税店的招投标业务。

4、业绩：

2017年-2019年，珠海免税集团实现营业收入分别为16.37亿元、22.56亿元、26.69亿元，同比增长37.80%、18.29%;实现归属净利润4.52亿元、6.43亿元、9.44亿元。

2020年免税业务目标40亿营业额。在国内是除中国国旅以外最大的免税运营商。

珠免现有的免税销售主要集中在高毛利的烟酒领域，预计综合毛利率40%以上。

5、未来发展可期：

地理位置优越。珠海拥有全国最大的陆路口岸拱北口岸和举世瞩目的港珠澳大桥珠海公路口岸，具有发展口岸经济特有的优势资源。

效仿海南打造免税特区。

珠海“横琴旅游岛”将参照海南，打造国际旅游岛，远期还将推广到整个珠海;另外，规划到2030年，全市年接待游客量达1.1亿人次，旅游总收入达到1500亿元。

对接港澳。

考虑澳门近年来旅游业稳步发展及大湾区建设，珠免在珠三角的业务根基稳固，当地的政策红利也能有效转化为公司实际收益。

珠港、珠澳口岸入境免税店即将开业，澳门侧免税项目、东人工岛商业项目、粤澳新通道免税项目也正筹划之中。

6、同板块龙头比较

国内最大的免税龙头——中国国旅，拥有三亚免税店、上海机场、北京机场、广州机场免税店等核心店铺。

2017年，中国国旅收购日上中国，股价和营收迎来拐点。

2018年，国旅再次并购日上上海，营收再上台阶，股价则2年3倍涨幅，从2017年的25元，最高上涨到2019年的98元。

7、行业空间

中国免税市场在2019年刚刚超过540亿，同比增速近40%，占全球份额不到10%;而韩国免税市场已经超过1400亿人民币，占全球份额的40%以上。

国人在境内的免税渠道消费的比例仅为18%，高达82%的免税品消费发生在海外，比如韩国免税市场的70%是中国人贡献的。

所以国内的免税市场其实还处于发展之中，未来空间还很大。

8、格力地产的估值

考虑疫情影响，预计珠海免税2020-2022年分别实现免税销售收入7.82/23.26/25.28亿元，预计珠海免税现阶段主营业务稳定利润在7-8亿元之间(2019年是9.44亿净利润，保守估计净利润为7-8亿)。

上市免税龙头中国国旅过往3年市盈率都在30倍以上，参考头部企业估值给与30倍PE，预计免税部分合理市值210-240亿。

2019年，格力地产净利润5亿，按照20倍市盈率计算，则收购完成后，预计公司整体合理市值在310-340亿元之间，与现阶段176亿市值相比，存在着很大的提升空间。

9、免税产业链概念

中国国旅：龙头，第一梯队。

格力地产：拟收购珠免。

凯撒旅业：与拥有牌照的中出服合作经营。

王府井：传控股股东申请免税牌照。

此外，还有百联股份、海汽集团、深物业、天虹股份。

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